由华夏新供给经济学研究院、中国新供给经济学50人论坛主办，每日经济新闻、每经智库媒体协办的“新时代·新供给·新动能——2017年第三季度宏观经济形势分析会”于2017年10月28日在杭州召开。
会上，中国人民银行参事、中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长、中国人民银行调查统计司原司长盛松成表示，随着金融去杠杆取得明显成效，预计M2增速将上升，估计明年有可能回到10%以上。
盛松成表示，近一年以来，社会融资规模与M2增速差异比较大，“我们的M2以前都是百分之十几，高的时候20%，但是最近一段时间M2增速下降，今年5月、6月、7月M2同比增速分别是9.6%、9.4%、9.2%，到了8月份下滑到8.9%，这是历史最低点，9月份达到9.2%。”
社会融资规模恰恰相反，存量增速始终保持在13%左右，今年8月份同比增速比M2高了4.2个百分点。9月份差距缩小，但仍然有3.8个百分点。
盛松成指出，近期社会融资规模与M2增速差距扩大主要是金融监管加强、金融去杠杆的结果。分析显示，目前导致M2增速回落的主要原因是存款类金融机构对其他金融部门债权增速下降，这体现了金融去杠杆的效果。
盛松成表示，金融机构之间的往来减少了，但是我们对实体经济的投资没有减少。近期人民币贷款是比较多的，所以，对于实体经济的资金支持并没有减少。
对于利率和汇率的问题，盛松成认为，中国的汇率依然会比较平稳，利率长期趋势再继续上升的概率不是很大。
以下为盛松成老师演讲全文：
尊敬的各位领导，各位专家，各位嘉宾，各位朋友，大家上午好！很高兴能受邀参加今天的会议，我首先祝贺华夏新供给研究院这次季度宏观经济形势分析会在杭州顺利召开。最近几年来研究院成果丰硕，社会影响也日益提高，所以，我感到很荣幸，也表示衷心的祝贺。
刚才听了几位领导，尤其贾所长全面而又深入浅出地分析了十九大精神，谈了他的体会，给我很大的启发。我利用15分钟左右的时间从金融的角度来谈谈我的学习体会。这次十九大报告、十九大精神谈到金融的时候特别强调金融要回归服务实体经济的本原，强调加强金融监管防范金融风险，强调要深化金融改革，进一步推进利率、汇率市场化改革。我想结合当前大家关心的几个热点问题来谈谈对十九大报告、十九大精神学习的体会。
我的题目叫做“近期社会融资规模与M2增速不一致主要是金融去杠杆的结果”。大家可能会关心最近社会融资规模与M2增速的背离，这是我国两个宏观金融调控指标，问题在什么地方？原因是什么？我做一个简单的分析。
社会融资规模与M2的增速。。从历史上看是高度一致的，我非常简单地介绍一下社会融资规模与M2历史走势，接着把这两者区别讲一讲，最后我想得出我的结论，当前社会融资规模与M2增速不一致主要是金融去杠杆的结果。
社会融资规模与M2增速差异最近比较大，差异差不多是一年前开始的，我们的M2以前都是百分之十几，高的时候20%，甚至接近30%都有，但是最近一段时间以来M2增速不停下降，今年 5月、6月、7月M2同比增速分别是9.6%、9.4%、9.2%，到了8月份跌到8.9%，这是历史最低点，9月份达到9.2%，但是也是历史低点。
社会融资规模恰恰相反，社会融资规模存量增速始终保持在13%左右，今年8月份同比增速比M2高了4.2个百分点。9月份差距缩小，但仍然有3.8个百分点。
历史上是怎么样的呢？历史上这两者数字是非常接近的，甚至有个别月份是完全一致的，怎么会完全一致呢？是不是我们统计搞错了？反复验证下来还是完全一致。
2016年一季度末的时候，社会融资存量的增速和广义货币供应量的增速都是13.4%，完全一致。但目前情况就不同了。
社会融资规模是指实体经济在一定时期内，每个月、每个季度，每年，从金融体系得到的资金总额。这里的金融体系是整体金融的概念，包括银行业、证券业保险业等金融结构。从市场看，包括信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场、中间业务市场，同时有一点很重要，社会融资规模统计的是实体经济从境内体系获得的资金总额。实体经济从境内金融体系获得的资金总额。
有些人感觉M1、M2都记得住，社会融资规模记不住，实际上比较简单，社会融资规模是由四大类10个子类组成，第一是金融机构表内的贷款，包括人民币贷款和外币贷款。第二，金融机构通过表外融资。具体包括委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票。第三，直接融资，具体包括非金融企业债券和境内股票融资。第四是其他融资，包括保险公司理赔，包括小贷公司贷款等。社会融资规模有一段时间有议论说说重复计算，这是误解，没重复统计，但是是有遗漏的。任何一个指标都是有遗漏的，M1、M2、GDP、CPI都是有遗漏的，遗漏是允许的，重复是不可以的，统计上就是这样的。但是遗漏有个条件就是不能把重要东西遗漏了，重要东西遗漏指标就没意义了。我们遗漏的是什么东西？比如PE。为什么遗漏？第一，当时这个量不大，第二没法准确统计。统计的原则，要统计必须能统计出来。比如PE没法统计。所以，这我们不放在里面。但是这块在整个量中当时占比很小，所以当时无所谓。所以，是有所遗漏的。未来我们到一定时间如果能统计，量比较大，这是两个条件，我们可以修改补充。修改补充是很正常的。美国曾经在10年当中多次修订了M2。为什么修订？因为有遗漏。如果我们继续使用社融这个指标，以后也可以修订，最近的情况看，社会融资规模对经济运行的反映性甚至比M2更准确。
社会融资规模与货币供应量是一个硬币的两个面，货币供应量是从存款金融机构负债方统计，是金融体系对实体经济提供的流动性和购买力。M0是中央银行负债，M1、M2是中央银行和商业银行负债，都是负债，是现金和存款。社会融资规模恰恰相反，社会融资规模是从金融机构的资产方和市场发行方统计的，是从全社会资金供给的角度反映了金融体系对实体经济的支持。这两者是相互补充，相互印证的关系，绝对不是相互替代的关系。
所以，社会融资规模与货币供应量是一个硬币的两个面，虽然走势相同，但是存在差异，主要是两者统计角度、范围不同。社会融资规模是金融体系的资产方，对应实体经济的负债方。M2统计的是金融机构的负债方，对应的是实体经济的资产方。
两者统计的范围不同。社会融资规模统计的是金融体系对实体经济的资金支持，而金融体系内部的资金往来是扣除的。M2则既包括企业和个人的存款，也包括非存款类金融机构在存款类金融机构的存款。什么意思？金融体系内部也有资金往来，比如商业银行对基金的贷款，对保险的贷款，对信托贷款，这些东西都不在社会融资规模里，都扣除了。社会融资规模指标公布以后社会上不理解，你们怎么人民币贷款有两个指标？一个数是社会融资规模的人民币贷款，还有一个是信贷收支表的人民币贷款，后者不仅包括金融体系对实体经济的贷款，还包括金融体系内部的贷款，这些贷款马上会形成非存款类金融结构在存款类金融机构的存款也就是增加了M2。社会融资规模恰恰相反是扣除的。
M2既包括企业和个人存款，也包括非存款类金融机构在存款类金融机构的存款。我们金融降杠杆主要在这块。
最后我总结一下，近期社会融资规模与M2增速差距扩大主要是金融监管加强、金融去杠杆的结果。实证分析显示，目前导致M2增速回落的主要原因是存款类金融机构对其他金融部门债权增速下降，这体现了金融去杠杆的结果。相比2016年同期，今年1-9月M2各来源结构中对其他金融部门债权下降，导致M2增速同比回落5.8个百分点。2017年9月末，对其他金融部门债权同比增长10.5%，增速同比回落41.6个百分点，对M2变动的拉动率仅为1.1个百分点，而上年同期对其他金融部门债权对M2变动的拉动率为6.9个百分点。金融机构之间的往来减少的很厉害，但是我们对实体经济的投资没有减少。近期人民币贷款是比较多的，所以，它对于实体经济的资金支持并没有减少，我还要说一下，刚才说的社会融资规模中人民币贷款是不包括金融机构之间相互贷款的，M2中的人民币贷款包括了存款类金融机构对非存款类金融机构的贷款，两个贷款指标不同。有一段时间很奇怪，正常情况下应该货币信贷收支表中的人民币贷款大于社会融资规模中的人民币贷款，社会融资规模中的人民币贷款只是金融体系对实体经济的贷款，但是M2中的人民币贷款除了这块以外，还要包括银行和非银行之间的贷款，但是最近有时货币信贷收支表中的人民币贷款小于社会融资规模中的人民币贷款，说明存款类金融机构对非存款类金融机构的贷款是负增长的，我们金融去杠杆确实很厉害的。所以，金融去杠杆取得了比较明显的成效。所以，我最后一句话，我预计M2增速将上升，这是我大胆的预测，我估计明年有可能回到10%以上。为什么？因为金融去杠杆取得明显成效，明年这个因素不会像今年这样明显。预计未来M2同比增速将趋于上升，社会融资规模与M2增速差距将逐步缩小，明年M2增速有可能回到10%以上。
利率和汇率的问题，我觉得我们的汇率会比较平稳，在6.5-6.6之间，流动性也会紧中趋缓。有人问我利率会不会继续上升，我觉得短期很难说，但长期趋势再继续上升的概率不是很大。我就讲这些，供大家参考。
