今天非常高兴跟贾老师和各位嘉宾分享我们对未来一个阶段中国经济增长的一些粗浅的思考。刚才很多嘉宾已经把大部分内容都谈过了，我是来自于资本市场，关注很多信息，也会思考一些对未来的感受。今天我就从一个小题目来跟大家分享一下我们对中国经济动力和风险的一个思考。

刚才有嘉宾提出来从今年开始，中国经济可能进入一个新兴常态，这一点，我们从一些数据上也可以表现出来，确实很多咱们以前以为是周期性的问题，可能变成一个结构性问题，以为是一个能够反过来的问题可能变成一个趋势性问题。

在中国经济动力很大的一方面是中国的房地产市场，刚才也有嘉宾提到河南的一些断供的问题，它是一个常态问题还是一个周期性问题，我们把这个问题解决了，因为很多金融机构很多权属性也是国有经济。很多开发商债务方面也可以进行再溶购买者也可以通过各种手段安抚，但是我想的一个问题是它是开始还是很快就会结束？我们在三四月份的时候对这个问题进行一些详细的研究，得到了这么一个图。这个图是根据我国的人口结构、家庭结构、收入的预期，以及存量的房地产，包括农村的房地产，城镇的房地产，等等做出来的一个粗略的估算，不一定准确，但是代表了一个方向性的趋势。

在四年前也在新供给的讲台上我们做了一个大胆的预判，认为四年之后，2018年，中国的房地产市场，不是所有城市房地产市场都有点问题，结构化会非常明显，包括北京也是。这个图非常直观，2020、2021年的销售将近18亿平是未来十年的顶点。郑州这样的事情是开始很快就结束，还是一个趋势性的问题？另外，这个只是各种经济要素，包括疫情的影响，也有些结构性因素的影响，造成的一个中长期变化的趋势，它所引起的金融风险，现在还只是银行体系，金融风险不是凭空产生的，除非过渡投机，但是有些部分很大一部分金融风险来自于制度风险，房地产市场是这么一个状况。不管承不承受，愿不愿意接受，或者我们在为5.5发愁，明年为几点几发愁，能不能承认产业增速的下降，或者怎么按照产业增速下降布局你的政策，不要出现问题想一个措施来解决这个问题。这是第一个，旧的动能在衰减。

第二，什么东西能接替它？消费从国民经济分配来说是一个结果之后的，很多消费是取决于上一期的收入和未来收入的预期，并不一定能变成一个大型经济体的支柱力量，很大的支柱力量可能还是要来自于制造业。增加值是一个经济体的增量部分，有可能货币政策宽松增加值上有一些估值上的因素更多一些，有可能紧缩增加值打点折扣，但是增加值是核心。这个增加值来看目前最大的一个方向我们测出来是碳中和方向，这里面分成两块，一个我们做了新能源车产业，现在如火如荼，北京大街包括二三线城市看到的新能源车越来越多，保有量占3.4%不到，反决倍或者决倍都这种情况下，整个新能源车产量链占国民经济的百分比是多少，不测是不知道未来什么是驱动。因为汽车工业是整个制造业的一个核心，很多是围绕着它，那你的技术等等究竟能不能在中国制造或者特斯拉产业链能不能在中国实现完全的安装取决于你的实力。从这个点来看，新能源车产业在未来5-10年能够占到GDP的5%左右，这是一个非常大的产业链，包括前周期也好，包括后周期电池的回收，包括后来2025年以后的智能汽车各个产业链非常重要，包括金融和财政，包括我们国家的宏观政策是不是需要往这方面考虑一下，以后的税收政策，包括财政政策等等，还有货币政策是不是要往这方面考虑，这还只是第一个。

第二我们没有放上去的是中国的光伏和风电产业，这也是非常长的产业，基本上占比也在3%-5%之间，这两个产业合起来占到10%，这还是保守估计。新旧动能转换可能在未来十年中悄然发生，在这个过程中我们会慢慢的潜在增速往下降，但是没关系，这是一个经济体正常的趋势，一个阶段。如果这两个制造业方面的动力能够顺利的接替到房地产的出口，彦疸的加工贸易，中国经济还是能行稳致远，如果接替不了，很多产业跑我到东南亚，跑到印度，中国原来的老动能已经用完了。

基建今年也是有一些新的特点，我们在2012年做过一项研究，我们发现把中国从1953年到现在基建存量算出来，然后看人均基建存量，跟人均GDP是高度相关的，达到98%，由此而言，我们如果制定一个目标，到2030年人均GDP达到多少的话，人均基建存量就可以算出来。所以，基建需要多少有上限。一个国家基建上限是可以算出来的，2012年开始未来十年基建的年化增速是过去十年的一半左右，我们推测未来十年基建的增速是过去十年的又是一半。所以，会降到2-5左右。基建里结构也会发生很大的便我们发现国务院这次保增长很多在水利，包括电力设施方面投入很大，在交通道路方面项目很少，有一个原因是地方配套，资金，另外路也建得差不多了，已经饱和了，从经济发展水平来说比较饱和了。基建的结构也在变化。

全球的通胀，刚才也有嘉宾提出来，我们近期也在财经上发了一篇文章，从全球的通胀来说，美国、欧洲那边压力非常大，包括欧洲的朋友天然气现在都用不起了，要去森林里伐木，开这样的玩笑。今年怎么过冬德国压力非常大，电价涨了三倍多，光伏中国的组件出口也是如火如荼，特别是欧洲那边非常大。

全球通胀以什么收场地一个是跟地缘政治有关，大家期盼向好的方向发展，到年底假设最好的情况下到年底油价能回到八九十的区间，整个通胀衡量美国通胀还是维持在6左右，明年我们发现美国的衰退可能不可避免，这是第一个。第二，住的通胀，因为CPI，如果我们考虑中国的通胀，大概率的情况下今年四季度会到4左右，即便我们产出缺口方向这么大拉动的情况下，成本推动的通胀会到4左右，如果经济恢复正常，疫情控制住，那么明年上半年通胀压力更大一些。这是短期的判断。

失业方面，短时间的失业率高，改革开放四十年以来大家都有一些储蓄，我的建议是，如果要坚持常态化的防疫政策，最好摸一下底，肯看居民的流动性，企业的流动性，地方政府的流动性有多少，能支撑多久，特别是地方政府财政能支撑多久，未来一直常态化底线是多少。

美国的实际利率目前降到四十年以来的最低水平，这种情况下对整个地缘政治，包括国际金融市场非常脆弱，美联储骑虎难下，女连的研究部门肯定发现了美国衰退的概率是很高的，所以，它现在不断紧缩货币政策，但是国内的通胀又这么高，必须得出一点事情才能让它转向。我们过去总结的一些经验，只要是美联储进入加息周期之后，不管四个季度或者六个季度之内，美国陷入衰退的概率是非常高的。从以往的各个经济周期来说，基本上是确定的，这是我们明年、后年做经济工作外部环境的一个点。

最后，我想给大家分享的就是最近我们也在看日本的一位经济学家反思日本大衰退的一个著作，叫《大衰退宏观经济的圣杯》，最近读了一下发现他把日本三十年的衰退归纳成资产负债表的衰退，企业还不上钱关了。对于一个经济提举来说并不可怕，关了之后如果过两年又好起来可以再建，问题不大，本来就是有人退出有人进入这没问题，对于一个企业来说问题很大。但是他解释了日本过去失去的三十年，为什么美国1929年的衰退三年之后就起来了，为什么日本衰退之后三十年还没起来？这种衰退是不一样的。前面美国的衰退是周期性衰退，宏观经济托地，后面的衰退是结构性衰退，政府也没有力量。所以，如果趋势性的，长期的做一些应对的准备。目前来看什么东西决定周期性的还是趋势性的？是实体经济。目前来看中国的投资回报率在过去十几年来在持续下降。从这个角度来说我们还是很担心，有点担心中国陷入衰退，结构性衰退或者趋势性衰退。如果周期性问题没问题，即便1999年到2002年持续的通缩也缓过来了，没问题。但是如果是趋势性的，那就必须得做一些整个宏观调控框架，包括理念，包括定目标的时候，都得很清醒的来定。

我就分享到这儿。谢谢大家。