4月15日，由华夏新供给经济学研究院，新供给经济学50人论坛，养老金融50人论坛，人民网联合举办的“2017年第一季度宏观经济形势分析会”在人民网举行，中国新供给经济学50人论坛理事会副理事长、长江养老保险股份有限公司党委书记兼总裁苏罡表示，中国的经济增长局势似乎还没有走出“L”型的底部，大概率事件还是会在L型底部微幅波动，一季度我们预测会继续下降到6.7%左右，当然现在提到6.8%的问题，我们感觉6.7%—6.8%应该还是会维持微幅向下波动的状态。二季度也不排除还会继续小幅的下降。到下半年三四季度的波动，是否会出现一定的稳增长措施，可能会影响全年的经济增长，全年的经济增长我们初步判断预计维持在6.6%左右的状态。

苏罡还表示，中国经济长期增长动能还是需要有一些新的思路，他希望提一个新的角度，就是中国的养老金管理、养老金金融和养老产业的发展，也许能够为中国经济增长的长期动能提供一个新的思路。

以下为演讲实录：

尊敬的余总、洪总，各位专家、各位嘉宾，非常高兴有机会跟大家做一个交流。

长江养老保险股份有限公司其实我们不是传统型的保险公司，我们本质上是一家养老金管理的机构，基于我们这个商业模式，使得我们有机会对宏观的各方面的政策和经济发展的形势进行深入的研究，并跟我们的商业模式密切的结合，所以在这里把我们研究的初步成果跟大家做一个分享。

今天我们谈的问题是关于整个宏观经济形势和经济增长动能，但是从经济增长动能来看，可以从短期和长期来考虑，从短期来看，主要是当前经济形势短期的趋势，从长期来看，还是中国经济周期转换的问题。

首先看一下短期的动能问题。总的来看，根据我们的宏观研究团队模型长期跟踪的结果，目前感觉上中国的经济增长局势似乎还没有走出“L”型的底部，大概率事件还是会在L型底部微幅波动，一季度我们预测会继续下降到6.7%左右，当然现在提到6.8%的问题，我们感觉6.7%—6.8%应该还是会维持微幅向下波动的状态。二季度也不排除还会继续小幅的下降。到下半年三四季度的波动，是否会出现一定的稳增长措施，可能会影响全年的经济增长，全年的经济增长我们初步判断预计维持在6.6%左右的状态。

从实际GDP增长来看，过去几年基本保持微幅波动，从名义GDP来看，最主要的还是价格波动的影响，从3月份以来，我们看到食品和工业品价格增长动力似乎都在趋于弱的状态，而且CPI、PPI的高点总的来看，一季度可能会出现，甚至2月份就是高点的状态。从这个角度来讲，不管从GDP平均指数来看还是从名义GDP的上升来看，我们感觉目前来看并不是乐观的。

总的来看，为什么我们会有这样初步的判断，似乎并不是那么乐观的判断？主要还是从短期的经济增长动能的引擎来看，目前来看三个大的引擎，一个是地产投资的惯性问题，一个是政府主导的基建投资的支撑问题，以及实体经济补库存周期目前延续的问题。

从基建投资的高峰期来看，从各个方面来看，从财政资金的支持、地方政府的推动来看，有可能最高点已经过去了。

第二个房地产火爆，特别是三四线城市的火爆，它的销售能不能带来投资动能的增加还要继续深入分析。

第三方面工业企业利润假定一季度出现顶的话，那么它的补库存周期是主动的增加还是维持被动的状态？

首先来看一下基建增长。总的来看是需要资金推动的，财政预算内的支出来看似乎并不乐观，因为我们看到年底国家财政预算的结余一直持续下降的状态，去年底下降不到五千亿的状态，今年财政结余有多少用来推动基建的增长，而预算赤字的增加保持在两千亿左右，实际可用数字2017年未必乐观。从PPP项目来看，虽然是带动民间投资非常好的机制，但是PPP项目的发起和落地大概需要一年左右时间，我们统计来看，落地的高峰到2016年底、2017年初已经达到高峰期，2017年全年的PPP落地的概率也许保持前高后低的状态，这对基建投资增长可能会有一些影响。

从房地产投资来看，近期内的销售增长主要还是三线城市，大家知道三线城市是高库存的状态，从国家政策来说，其实主要目的是去库存，并不是鼓励三四线城市投资的持续增长。那三四线城市去库存的销售增长是不是能够继续带来投资持续高增长，可能需要打一个问号，从这个角度来说，如果把一线、二线、三四线城市投资做一个深入分析，我们预计今年房地产投资对全年的投资增长大概可能会在5%甚至更低，比2016年还会有所下降。

在补库存周期来看，总的来说，库存的变化滞后于利润变化的3—6个月左右时间，目前实体经济企业的利润似乎出现在见顶的信号，如果利润见顶企业是不是有更多的财务资源进行主动补库存，还是被动补库存状态，都可能影响到库存周期延续性的问题。

以上三方面动能总的来看，似乎不能太过于乐观，我们还可以再追加一些分析，比如消费影响的问题。不错，在过去几年里，确实消费对中国经济的增长起到了很大的推动作用，其实一个非常有指向意义的是汽车的快速增长，汽车快速增长来看，今年我们似乎没有看到一个继续的快速增长的态势，汽车与通用设备、专用设备在工业数中的占比基本相同，假如说今年汽车整个增加值没有继续保持持续增长，有可能对消费今年的动力我们还要谨慎一些为好。

除了宏观经济的状态来看，我们会发现货币政策对经济推动目前来看也面临相当强的内外部的约束。首先是从内部的约束来看，无论是去杠杆、房地产的去泡沫、金融防风险、美国加息周期的影响，这些都会推动中国内部货币政策面临很大的问题。

金融风险严格的管控，特别是最近一段时间，银监会的七道金牌，可以说是对整个行业的去杠杆，压缩整个资金套用的问题，都会产生非常深远的影响。

海外市场来看，总的来说，有一定复苏的状态，特别是美国所引导的经济复苏。也许美国经济复苏还是可以对中国经济增长的恢复带来拉动的作用，但是我们毫不夸张的看到，美联储加息的状态还会继续持续，目前来看6月份加息的概率可能超过60%，而且美联储已经在3月份相关的会议纪要中谈到，是不是要进行缩表的行为，把过去几年所谓扭转操作逐渐的恢复起来。

总的来看，货币政策的内外约束可能未必对中国近期特别是当年的增长特别有利的状态，但是我们没有必要悲观，也许还是有三个方面对中国经济增长有有利的方面。

一个方面是出口，特别是这几天公布的出口数字，令大家看到了一些希望，而中美贸易战爆发的可能性下降，都可能对中国经济带来一些惊喜，最近我们看到国家领导人号召要推动“一带一路”全球性探讨的问题，这些不排除有可能成为推动中国经济增长新的亮点。

再就是房价问题，如何有效的稳定房价，土地供给如果能够持续，为房地产投资保持可持续支撑的话，特别是能够有效的放开土地供给，支持房地产投资不要下滑过快，也可能对今年的经济增长提供一定的动力。

第三是中国的基础设施建设，我们觉得在中国大的都市圈的基础设施建设方面还是有很大的空间可以挖掘，这里提供了全球大城市轨道交通的建设情况，即便中国轨道交通发展最快的北京和上海，与全球最大的都市圈相比还是有很大的空间可以去发展。也就是大城市、大都市圈的基础设施也可能会成为中国经济增长中很重要的来源。

刚才是从短期的分析来看，我们观点可能稍微谨慎了一点，从长期增长来看，如何进行重塑呢？首先回到一些相对比较理论的模型看这个问题，经济增长除了整体的体制机制的约束以外，主要取决于资本、劳动力、自然资源有效的供给。从劳动力的供给来看，中国的红利消失，这个不仅在于城市人口高素质劳动人口逐步老龄化的问题，也在于农村高素质的人口，劳动力向城市的转移，目前也缺乏持续的动力。

资本的贡献，大家知道货币持续多年的高速增长，其实使得经济对它的敏感性已经没有那么强烈了。技术进步对中国来说非一日之功，所以改革对中国来说还是非常重要的方向，通过制度和机制的改革来推动中国经济增长结构性的变化。

总的来看，中国经济长期增长动能还是需要有一些新的思路，为什么今天我们愿意在这里跟大家做一个分享？其实还是希望提一个新的角度，就是中国的养老金管理、养老金金融和养老产业的发展，也许能够为中国经济增长的长期动能提供一个新的思路。比如说从去杠杆角度来说，养老金从全球来看都是期限最长、最稳定，更加追求长期回报的资金，进一步加大养老资金的积累有可能对中国的供给侧结构性改革和去杠杆带来意想不到的推动力。

第二方面降成本，中国希望降成本对实体经济来说企业的福利有效的合理控制，而不是持续大幅度增长，是非常重要的方面。怎么样摆布好养老金三支柱的关系，特别是持续加大个人在养老之中的义务问题，而不是完全依靠于国家和企业经济资源的投入，这样有利于降低实体企业的成本，提升竞争力。

第三方面加快养老金市场化投资步伐，不仅是在国内投资范围的持续优化，包括参与全球化的资产配置，对于中国养老型资产的增长和推动中国经济发展都具有重要的长期意义。

第四方面如何在养老金改革当中，注意养老金改革如何跟国企改革，国企的员工持股和激励机制改革有效的结合，其实在美国的401（k），不仅仅是资金的积累过程，401（k）也为员工提供了很好的所在公司的持股计划安排，中国养老金改革是不是能够把资金的积累和员工跟企业利益长期捆绑有效的捆在一起，都有可能成为推动国企改革重要的动力。

谢谢大家！